投資建議:我們預計公司2013-2015年EPS分別為1.46元、1.66元和1.89元,對應PE分別為13.5倍、11.8倍和10.4倍。公司內(nèi)外兼修,現(xiàn)金充裕,未來增長動力十足,維持公司“推薦”的投資評級。
       要點:年報業(yè)績符合預期:公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入107.03億元,同比增長10.13%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.62億元,同比增長41.07%,EPS為1.26元;扣非后凈利潤為11.48億元,同比增長44.12%,扣非后EPS為1.14元。2012年度利潤分配預案為:以截至2012年底10.05億股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6元。公司曾在業(yè)績預增公告中預計,全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長40%左右,因此年報業(yè)績與預增公告一致,也符合市場預期。
       收入逐季增長,毛利率節(jié)節(jié)攀升:公司2012年第四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入29.37億元,毛利率高達33.3%,雙雙再創(chuàng)單季度新高。從全年來看,除電子電器產(chǎn)品毛利率下滑之外,其余產(chǎn)品毛利率均有提升,主要原因為經(jīng)銷商折扣的調整與原材料價格的下降。另外,由于加大了新品推廣、海外市場及諾雅克、上海電源系統(tǒng)產(chǎn)品拓展,公司的銷售費用率有所上漲,但全年凈利率仍同比提高了2個百分點以上。
現(xiàn)金流充裕,資本運作值得期待:公司全年實現(xiàn)了25.48億的經(jīng)營活動現(xiàn)金流,同比增長3317.28%,顯示出較高的收益質量。公司資產(chǎn)負債率為49%,賬上現(xiàn)金充裕,2012年先后收購了建筑電器、新華集團、儀器儀表、小貸公司等優(yōu)質資產(chǎn),后續(xù)資本運作值得期待。
       2013年增長動力十足:進入2013年,國內(nèi)經(jīng)濟呈弱復蘇趨勢,固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)穩(wěn)定增長。城鎮(zhèn)化建設與分布式能源推廣,都將直接拉動低壓電器需求;農(nóng)網(wǎng)改造也將不斷推進,其在低壓電器方面仍有規(guī)模可觀的投資。公司作為低壓電器龍頭,仍將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升。
       整合技術資源,推進產(chǎn)業(yè)升級:公司收購了上海電科1%的股權,對上海電科實現(xiàn)控股,在此基礎上成立了正泰電器技術研究院,加大了技術資源的整合力度,提高了研發(fā)效率;同時也減少諾雅克研發(fā)費用支出,為諾雅克發(fā)展創(chuàng)造寬松的環(huán)境。收購的新華融入公司仍需要一個過程,這是公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、從元器件制造向提供解決方案轉變的必經(jīng)之路。
       風險因素:低壓電器需求疲軟;新產(chǎn)品推廣、新市場開拓不達預期;原材料價格波動。