申銀萬國(guó)近日發(fā)布陽光照明的研究報(bào)告稱，公司三季報(bào)高于預(yù)期。報(bào)告內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.83億元，同比增長(zhǎng)26.1%，毛利率19.0%，同比下滑0.8%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.81億元，同比增長(zhǎng)0.7%，歸屬與上市股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1.40，同比下滑17.3%，EPS為0.28元/股，高于預(yù)期（0.24元/股）。

Q3收入快速增長(zhǎng)、費(fèi)用率下降。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.18億元，同比增長(zhǎng)32.2%，環(huán)比增長(zhǎng)13.2%，相比上半年收入同比增速22.5%提速長(zhǎng)9.7%，Q3收入快速增長(zhǎng)的主要原因在于在海外市場(chǎng)大客戶訂單釋放，而LED也出現(xiàn)超預(yù)期的增長(zhǎng)。公司3Q的銷售、管理費(fèi)用率合計(jì)9.8%，顯著低于上半年11.8%，這是業(yè)績(jī)超預(yù)期的另一重要因素。值得注意的是，3Q營(yíng)業(yè)外收入較少，盈利主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。傳統(tǒng)照明穩(wěn)中略降。傳統(tǒng)照明受益于業(yè)務(wù)向傳統(tǒng)照明大廠集中的趨勢(shì)，公司業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定，略微有所下滑。3Q傳統(tǒng)業(yè)務(wù)因?yàn)橥怃N大客戶的訂單釋放而較好，考慮到LED的替代影響，預(yù)計(jì)13年傳統(tǒng)照明業(yè)務(wù)收入相比去年下滑5%，2014年預(yù)計(jì)將下降10%。

LED綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，2013-2014年將高速增長(zhǎng)。傳統(tǒng)照明產(chǎn)品制造、供應(yīng)鏈管理和代工渠道方面的優(yōu)勢(shì)使公司在LED室內(nèi)照明方面也具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。公司目前的出貨能力在220萬只/月（產(chǎn)能在250萬只/月），上虞總部"年產(chǎn)6000萬只（套）LED照明產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"已于5月份開始投入生產(chǎn)，3Q上虞的產(chǎn)能釋放，所以LED業(yè)務(wù)銷售狀況好于預(yù)期。預(yù)計(jì)2013年LED將實(shí)現(xiàn)11億元收入，2014年預(yù)計(jì)將有接近翻番的增長(zhǎng)。維持公司買入評(píng)級(jí)。由于業(yè)務(wù)超預(yù)期所展現(xiàn)的公司競(jìng)爭(zhēng)力，上調(diào)公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-15年盈利預(yù)測(cè)為0.50、0.63、0.79元/股（原預(yù)計(jì)為0.41、0.53、0.64元/股），目前價(jià)格對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E為27.5X，21.6X和17.4X，考慮到公司LED業(yè)務(wù)方面具備的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)公司將保持較快增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。