我們預計需求減少導致天馬股份全年凈利潤下降18％。由于風電市場和宏觀經濟不景氣，公司的風電軸承、通用軸承以及機床業務均受到影響，今年前三季度公司收入減少6.7％，歸屬母公司凈利潤下降22.3％。公司目前的訂單狀況略好于第三季度，但下游需求依然較弱，我們預期2011年其凈利潤減少18％。
    我們預計2011-2013年，天馬股份的EPS（每股收益）（攤薄）分別為0.45元、0.51元和0.61元，對應的動態市盈率分別為20倍、17倍和15倍。雖然公司短期業績下滑，但我們依然看好公司較強的綜合競爭力，并且其估值在行業內仍然具備一定優勢，我們維持對其“推薦”的投資評級。
    此外，天馬股份機床業務面臨周期性壓力。齊重數控以重型立臥車為主，自公司收購以來盈利能力明顯提高，今年前三季度利潤在1.2億元左右。我們認為制造業FAI（固定資產投資）減速和部分下游部分行業進入產能消化期將影響重型機床行業的需求，但公司積極研發大型磨床、滾齒機和數控立式鉆床等產品，在內部管理上不斷調整優化，長期來看其綜合競爭力將增強。
    不過，德清基地穩步推進。德清基地總體規劃為1000畝，產品定位高端，包含大型風電軸承、高精密軸承及高端機床軸承等產品，預計2013年可投產，天馬股份管理層對此寄予了非常高的期望。該基地將有望再造一個天馬，長期來看公司本部也面臨搬遷，我們了解到該基地的建設正穩步推進。
    從行業角度分析，天馬股份風電軸承需求大幅下滑。過去6年我國風電累積裝機容量暴增58倍，但今年上半年我國新增風電裝機容量僅增長2.5％，行業需求大幅下滑致公司風電軸承業務減速最快，我們預計其收入全年減少30％，毛利率下滑空間則很小。通用軸承收入略有下滑，并且毛利率下降；鐵路軸承和特種軸承總體較為穩定。

天馬股份業績預測

單位：百萬元

2010A 2011E 2012E 2013E

營業收入 3582.9 3382.9 3713.2 4331.7

增長率 9.8％ -5.6％ 9.8％ 16.7％

凈利潤 658.4 540.1 608.7 725.7

增長率 18.9％ -18.0％ 12.7％ 19.2％

每股收益（元） 0.55 0.45 0.51 0.61

PE（倍） 16 20 17 15