本文針對(duì)市場(chǎng)疑慮，從目前火電行業(yè)盈利狀況和“煤電聯(lián)動(dòng)”新政影響兩方面入手，分析了新政實(shí)施對(duì)火電的影響。

火電行業(yè)盈利有多好？受益煤價(jià)下行，預(yù)計(jì)13年行業(yè)的ROE和ROA將回升至10.5%和3.5%。火電行業(yè)盈利能力回升至歷史均值水平。行業(yè)并沒有進(jìn)入所謂的“暴利時(shí)代”。截至13年5月，火電行業(yè)仍有25.3%企業(yè)處于虧損，與目前煤炭企業(yè)虧損比例水平相當(dāng)。而且上市公司資產(chǎn)質(zhì)量明顯好于行業(yè)水平，不能僅從上市公司盈利情況去判斷行業(yè)的盈虧。

假設(shè)火電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率75%和綜合資金成本5.5%，企業(yè)保持正常發(fā)展至少需要達(dá)到ROE6.5%以上，如考慮人工、維修等固定成本的增長(假設(shè)CPI=2.5%)，則企業(yè)的盈利水平需要達(dá)到ROE8%以上。比較美國公用事業(yè)長期ROE水平10%-12%，我們認(rèn)為目前火電行業(yè)正處于一個(gè)合理的盈利狀態(tài)。

火電行業(yè)的歷史欠賬問題十分嚴(yán)重。如果自04年起即嚴(yán)格執(zhí)行“煤電聯(lián)動(dòng)”政策，則截至12年底，火電度電欠賬估算可達(dá)到4.4分/千瓦時(shí)，合計(jì)利潤約2300億元。火電行業(yè)12年實(shí)現(xiàn)凈利潤約780億元，預(yù)計(jì)13年可達(dá)到1100億元，欠賬問題也需要到14年才能消化。

“煤電聯(lián)動(dòng)”新政對(duì)火電影響巨大。我們選取了中西部具有代表性的華北山西電網(wǎng)和沿海區(qū)域具有代表性的華東江蘇電網(wǎng)內(nèi)60萬千瓦燃煤機(jī)組，嚴(yán)格執(zhí)行煤電聯(lián)動(dòng)新機(jī)制后，上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整對(duì)電廠利潤的影響進(jìn)行了測(cè)算(見表2)。根據(jù)測(cè)算，按照“煤電聯(lián)動(dòng)”新政標(biāo)準(zhǔn)，山西和江蘇省內(nèi)火電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)將分別相應(yīng)下調(diào)1.6分/千瓦時(shí)和2.8分/千瓦時(shí)，調(diào)整幅度分別為-4.2%和-6.0%。

由于火電扣除燃料成本后，全部為剛性成本，利潤對(duì)電價(jià)的敏感度較高。電價(jià)下調(diào)后，山西和江蘇省內(nèi)火電機(jī)組的度電利潤由3.1分/千瓦時(shí)和5.3分/千瓦時(shí)分別下降到1.8分/千瓦時(shí)和3.1分/千瓦時(shí)，電廠利潤下降超過40%，影響巨大。兩個(gè)電網(wǎng)內(nèi)火電機(jī)組的發(fā)電凈利率也將下降至9%以下，低于公用事業(yè)的合理盈利水平。

綜上所述，我們認(rèn)為以目前火電行業(yè)情況，很難嚴(yán)格按照“煤電聯(lián)動(dòng)”新政標(biāo)準(zhǔn)去下調(diào)火電上網(wǎng)電價(jià)。理由如下:1)火電行業(yè)剛剛恢復(fù)到公用事業(yè)的合理盈利水平，并非暴利。2)火電行業(yè)歷史欠賬較嚴(yán)重。3)如果嚴(yán)格按照新的“煤電聯(lián)動(dòng)”機(jī)制去調(diào)整火電上網(wǎng)電價(jià):首先，時(shí)間窗口未到，以年度為周期，則應(yīng)該在14年初開始執(zhí)行;其次，嚴(yán)格調(diào)價(jià)對(duì)火電企業(yè)利潤影響巨大，很難“一撮而就”。4)在煤炭供大于需的格局下，電價(jià)調(diào)整后，電力企業(yè)將會(huì)產(chǎn)生繼續(xù)壓制電煤價(jià)格的動(dòng)力，對(duì)煤企和電企雙方都出現(xiàn)不利影響。5)調(diào)低火電電價(jià)，可能會(huì)變相增加火電的需求量，與清潔能源發(fā)展思路背道而馳。